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汾阳中学网络办公系统开滦股份:拟收购集团740万吨煤炭资产 买入评级

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        ■事件:11月20日,公司发布公告称,拟以35.47亿元的价格,收购控股股东开滦集团持有的内蒙古开滦100%股权。点评■收购标的为主要为集团740万吨煤炭资产:据公告,本次收购标的包括串草圪旦煤矿(云飞公司,67%权益)和红树梁煤矿(宏丰公司,60%权益)两对矿井。串草圪旦煤矿可采储量为4682.62万吨,原煤生产能力达240万吨/年,为在产矿井;红树梁煤矿可采储量达41452.99万吨,是正在建设原煤生产能力达500万吨/年的大型井工矿井,预计2020年1月联合试运转、2020年7月达到核定生产能力即500万吨/年。另外,内蒙古公司拟建设40万吨煤制乙二醇项目(开滦化工,90%权益)以及2×660MW超临界燃煤、间接空冷发电机组(科右中电厂,49%权益),据公告,目前,科右中电厂正在积极推进建设,在内蒙古自治区政府大力支持下,计划在2019年末完成1号机组168小时试运行,2020年3月完成2号机组168小时试运行。■假设收购顺利完成,2020年后,公司业绩进入高速增长期:据公告,云飞公司2018年1-9月实现净利润11734.47万元,假设以100%产能利用率测算,吨煤净利润为65.19元/吨,假设该利润可以持续,年化净利润为15645.96万元。2020年1月,红树梁煤矿投产,为测算投产后内蒙公司煤炭业务盈利,我们做出如下假设:1)煤价保持现有增速,当前吨煤净利润水平可以持续;2)由于红树梁煤矿与串草圪旦煤矿地理位臵相近,我们以串草圪旦煤矿净利测算红树梁投产后利润,即吨煤利润同样为65.19元/吨;3)串草圪旦煤矿保持现有产量,红树梁矿2020年1月至2020年6月为试生产期,试产期生产能力为300万吨/年,预计2020年7月达到核定生产能力500万吨/年。根据以上假设,我们测算得出1)2020年红树梁的产量为400万吨,权益产量240万吨,则2020年红树梁矿可贡献净利润15645.96万元,串草圪旦煤矿维持15645.96万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为31291.92万元。2)2021年满产后,红树梁权益产量为300万吨,红树梁矿可贡献净利润19557.45.万元,串草圪旦煤矿维持15645.96万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为35203.41万元。以满产后盈利测算,目前收购价折合10.07倍PE,估值合理。

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